圖/ic
文|北京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長、教授黃璐 北京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院助理教授王可第
2025年上半年，香港交易所（HKEX）在全球IPO市場表現(xiàn)亮眼。
數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，港交所已完成40宗首次公開募股（IPO）項目，募資總額達(dá)1067.13億港元，同比激增688.54%，不僅超越2024年全年募資規(guī)模，更以絕對優(yōu)勢登頂全球資本市場榜首。
不僅如此，港股IPO市場呈現(xiàn)“量價齊升”態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，40宗IPO項目平均募資額達(dá)26.68億港元，其中寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)三家A股龍頭企業(yè)的募資規(guī)模均超百億港元，合計貢獻(xiàn)超718億港元，占總額的67%。寧德時代以約410億港元的募資額刷新港股紀(jì)錄，成為全球最大IPO項目；恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)分別募資113.73億港元和101.28億港元，躋身全球IPO融資額前十。
探因：政策、資金、結(jié)構(gòu)優(yōu)化共驅(qū)
上半年，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)累計漲幅均在20%左右。這得益于流動性顯著改善與資金持續(xù)涌入。一方面，上半年南向資金凈流入達(dá)7311.93億港元，已達(dá)去年凈流入額（8078.69億港元）的90.51%。另一方面，港股市場再融資規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，上半年再融資規(guī)模達(dá)1436.89億港元，已遠(yuǎn)超2024年港股市場再融資規(guī)模的875.13億港元。
從“融資窗口”到“價值樞紐”，港交所強(qiáng)勁表現(xiàn)的背后，有著四重驅(qū)動力：
從政策層面來看，上半年相關(guān)政策與制度紅利顯著釋放。港交所推出“科企專線”、放寬生物科技企業(yè)上市門檻，中央和內(nèi)地地方政府積極推動企業(yè)赴港上市，政策共振效應(yīng)明顯。尤其是內(nèi)地監(jiān)管審批效率提升，推動了大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速赴港融資。此外，香港特區(qū)政府持續(xù)改善資本市場基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化上市審核流程，進(jìn)一步增強(qiáng)了香港資本市場的競爭力。
市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化和流動性的改善也發(fā)揮了重要作用。港股日均成交額達(dá)到2400億港元，同比增逾120%。其中南向資金大幅流入，上半年通過滬深港通凈流入1860億港元，同比增長72%，占港股成交近兩成。這有效提升了港股估值，恒生科技指數(shù)顯著回暖，吸引國際資金回流。與此同時，港股再融資功能活躍，上半年再融資額高達(dá)1,429億港元，超過同期IPO規(guī)模，體現(xiàn)出香港市場的深度和企業(yè)持續(xù)融資的便利性。值得注意的是，香港市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也起到了積極作用，科技股、消費股和醫(yī)療健康板塊等表現(xiàn)突出，進(jìn)一步帶動投資者情緒。
內(nèi)地大型龍頭企業(yè)赴港上市也成為募資激增的重要驅(qū)動力。今年上半年港股IPO前四大募資企業(yè)——寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控均為A股龍頭企業(yè)，共募資超718億港元，占港股IPO總額近七成。以寧德時代為例，其356.6億港元的募資額即達(dá)去年港股全年募資額的86%，顯示出香港市場對大企業(yè)融資需求的強(qiáng)大承載力。這些龍頭企業(yè)選擇赴港IPO，一方面是國際化戰(zhàn)略需要，另一方面港交所對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)的高包容度也極具吸引力。此外，不少未盈利的生物醫(yī)藥公司、人工智能企業(yè)等科技企業(yè)也選擇赴港上市，顯示香港市場對成長型企業(yè)的包容度進(jìn)一步提高。
此外，還得益于全球資金流動趨勢與香港的地緣優(yōu)勢。當(dāng)前國際投資者為規(guī)避地緣政治風(fēng)險和應(yīng)對通脹，紛紛調(diào)整資產(chǎn)配置，中國經(jīng)濟(jì)回暖和科技創(chuàng)新浪潮重新吸引國際資本青睞。香港作為連接中國與全球資本的橋梁，在這一格局中獨具優(yōu)勢。港交所積極拓展與東盟、中東市場合作，成為新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)進(jìn)入國際市場的門戶。近期港交所與東盟、中東國家交易所簽訂合作備忘錄，推動跨境上市和資本流動，加強(qiáng)了港交所作為國際融資樞紐的地位。
機(jī)遇：地理位置優(yōu)越+新經(jīng)濟(jì)活力
展望未來，港交所機(jī)遇優(yōu)勢仍存。
首先，中概股回流港股趨勢延續(xù)。隨著美國監(jiān)管壓力持續(xù)，中資企業(yè)選擇香港作為第二上市或主要上市地，帶來豐富優(yōu)質(zhì)資源。傳聞中的希音（SHEIN）等獨角獸企業(yè)若能順利赴港上市，將進(jìn)一步提升港交所的市場規(guī)模和國際影響力。
其次，人民幣國際化提供新契機(jī)。港交所推動人民幣股票交易，未來“雙幣計價”IPO將更為普及，吸引更多離岸人民幣資金流入港股市場，提升香港國際金融中心地位。近期人民幣國際化進(jìn)程加速，越來越多境外投資者持有人民幣資產(chǎn)，這為港股市場的進(jìn)一步發(fā)展提供了新的資金來源和投資群體。
尤為值得一提的是，香港獨特的“超級聯(lián)系人”地位仍難以替代。粵港澳大灣區(qū)深度融合、滬深港通機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化，將進(jìn)一步強(qiáng)化香港作為內(nèi)地企業(yè)全球融資平臺和國際資本進(jìn)入中國市場門戶的雙向角色。尤其在粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃下，香港的金融服務(wù)功能將進(jìn)一步提升，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更為重要的作用。
而中國新經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新企業(yè)的持續(xù)涌現(xiàn)，將為港交所注入源源不斷的活力。人工智能、綠色科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)需要國際資本支持，香港完善的上市制度和對科技創(chuàng)新企業(yè)的高度包容，使之成為全球新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的理想市場。港交所近年持續(xù)完善對特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和未盈利企業(yè)的上市制度，未來預(yù)計將有更多創(chuàng)新企業(yè)選擇赴港融資。
未雨綢繆：港交所仍需改善不足、鞏固優(yōu)勢
綜上所述，港交所2025年上半年IPO融資領(lǐng)先全球并非偶然，而是政策紅利釋放、市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、大型龍頭企業(yè)集聚和國際資本流動趨勢共同作用的結(jié)果。未來，港交所仍需未雨綢繆，改善不足、鞏固優(yōu)勢。
一方面，國際地緣政治風(fēng)險上升，中美關(guān)系不確定性增加，可能影響國際資金對港股市場的信心。一旦貿(mào)易摩擦升級、投資審查趨嚴(yán)，將對香港融資環(huán)境形成沖擊。另一方面，全球金融周期變化帶來的風(fēng)險。全球通脹高企，歐美持續(xù)高利率政策可能引發(fā)市場波動，資金避險情緒增加，對香港IPO市場的流動性和融資環(huán)境帶來不利影響。此外，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和金融市場波動也可能削弱投資者的風(fēng)險偏好，對香港資本市場產(chǎn)生一定的抑制作用。
如何持續(xù)鞏固港交所的全球領(lǐng)先融資中心地位？具體來說，一是降低交易和融資成本，吸引更多投資者和發(fā)行人參與香港市場。一方面，可以考慮下調(diào)或分步取消股票印花稅，減輕交易成本以提高市場成交量。另一方面，加快市場基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化升級，如優(yōu)化上市審核流程、引入更多電子化披露和路演手段，縮短IPO排隊時間。港交所也可參考其他交易所經(jīng)驗，引入做市商制度提高中小市值股票流動性。更高的交易效率和流動性將提升香港市場對發(fā)行人和投資者的吸引力，形成良性循環(huán)。
二是香港應(yīng)拓展與東南亞、中東等高速增長地區(qū)的資本市場合作，建立更緊密的聯(lián)動機(jī)制?？芍鲃优c東盟國家主要交易所探討交叉上市、存托憑證（CDR）等合作，讓東南亞的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更方便地來港第二上市或雙重主要上市，分享香港的融資渠道和投資者基礎(chǔ)。例如，可以考慮推出“港-新（新加坡）板塊聯(lián)通”試點，吸引東南亞科技獨角獸赴港發(fā)行股票。同時，香港金融機(jī)構(gòu)也可加強(qiáng)在東南亞的路演和業(yè)務(wù)布局，吸引當(dāng)?shù)刂鳈?quán)基金、家族辦公室等來港投資。香港應(yīng)繼續(xù)瞄準(zhǔn)全球新科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，提供有競爭力的上市條件和配套服務(wù)。例如針對人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域，設(shè)立專業(yè)對接團(tuán)隊，提供從孵化咨詢到上市綠色通道的一站式服務(wù)，打造香港作為“亞洲科創(chuàng)公司首選上市地”的品牌形象。通過區(qū)域協(xié)作和主動招商，香港可以拓寬上市來源，避免過度依賴內(nèi)地單一市場，提升抗風(fēng)險能力和長期繁榮動能。
編輯 陳莉 校對 柳寶慶
